文｜最话 FunTalk，作者｜任雪芸，编辑｜王芳洁

2 月 22 日，因一笔仅 661.75 万元的商票，融创首次被列入失信被执行人名单。

(相关资料图)

尽管该公司宣称，目前正在与相关企业商谈解决中，但不可否认，对于这家以 " 白衣骑士 " 著称的公司来说，这一刻，白衣蒙尘。

大概也是因为没什么好说的，2023 年 2 月 7 日，已经鲜少露面的融创集团董事长孙宏斌，只是通过电话连线参与了融创股东的周年大会，并全程没有发言。

而 2021 年融创股东的周年大会，却是截然不同的景象。那场大会是在成都文旅城召开的，到场的股东超过了百人。一名融创的小股东曾在某股票交流平台中记录下了这场盛宴。据他回忆，每个股东不仅能够享受五星级酒店的服务，还拿到了融创赠送的门票，游玩了一些娱乐项目。

而在 2 月 7 日晚间，融创只是发出了两份公告，作为这场周年大会的收尾。一份是关于修订及重述公司章程议案，另一份是公布当日全部决议案的投票结果。

其实，自去年 5 月官宣美元债违约后，融创中国一直风波不断，孙宏斌也被迫四处游走。根据融创已公布的消息来看，目前财报也只更新到了 2021 年，2022 年的半年报至今仍未更新。

2021 年的报告显示，当时的融创已经处在了水深火热之中。截至 2021 年底，融创中国的负债总额为 10518.8 亿元，资产总额为 11765.5 亿元，而净资产仅仅为 1246.7 亿元。与此同时，看向融创 2022 年的销售业绩，仅 1693.3 亿元，相比 2021 年减少了 4000 亿元不止。

当债务压顶而来，善做 " 白衣骑士 " 的孙宏斌也只能踏上了寻找融创 " 白衣骑士 " 之途。不过，对于此前有传言称越秀即将以 200 亿战投融创，在此次周年大会上，也被融创予以否认。

外部寻找 " 救命恩人 " 的同时，孙宏斌也在试图纠正融创曾经的山头文化。

作为一家曾经管理层极其稳定的企业，孙宏斌所带领的高管团队大都是跟随其打拼多年的老将。从此次重选执行董事的投票结果看，其中 4 人中仍有 3 人是从顺驰时代就跟随孙宏斌的老人。

但在债务压顶的局势下，以 " 讲义气 " 而闻名的孙宏斌也只能选择重整内部。

2022 年 2 月以及 2022 年底，曾经跟随孙宏斌多年的商羽和迟迅先后从区域调回总部，而融创危机爆发的责任也被归咎于这二人。于是，他们一位被孙宏斌当众指责，一位则离开了西南区首的职位。

沿袭于草莽和江湖的山头文化，一贯给人以 " 有福同享，有难同当 " 的印象，但这有可能是一种错觉。尽管在顺境当中，老板通过高度授权和高度激励，确实可以驱动人，但在生死存亡之际，其实很难有人可以替老板承难。

这时，将人 " 赶下船 "，看似是一种惩罚，实则对于下船的人来说，又何尝不是一种解脱。毕竟船都要沉了。

到最后，唯一不能弃船的只有老板自己而已，这就属于商业真相里残酷的那部分了。

01

也是在商羽调动的同一时期，孙宏斌在融创内部推动了组织架构的调整，由七大区域调为九大区域。

更重要的是，对于那次调整，融创中国方面对外解释称，调整后的组织架构更有利于减小管理跨度、减少管理层级、提高管理效率，提高综合经营管理能力。

大规模的区域拆分和人事调动，某种程度上宣告了孙宏斌带领下的融创战略正在发生变化，当他从进攻走向防守，然后再走向自救，打破原本山头林立的局面已是至关重要。

而在融创的鼎盛时期，孙宏斌或许是享受放权的过程和结果的。

不能否认的是，在房地产行业的鼎盛时期，这是灵活的、极具冲劲的管理方式，一定程度上帮助融创进行了开疆拓土。所以，在 2014 年，年轻的融创首次进入了行业规模前十，然后一路高歌猛进。

但是，当房地产进入下行周期，这种粗放的管理模式反而会成为将其推向深渊的最后一脚。

回到 2022 年，在曾经的发家大本营——天津市，融创已经有超过 20 个楼盘项目处于销售期，当地监管层甚至已经介入，准备处理风险问题。

而彼时华北区的负责人正是人称 " 大迟 " 的迟迅，他早在 2004 年就加入了融创，曾带领天津融创连续多年蝉联楼市销冠。

早在 2020 年，由于疫情影响和房地产调控的原因，融创华北业务进入了收缩期，但迟迅依旧选择逆势拿地，在楼市即将进入冰封的 2021 年，融创在天津斥资了 118 亿元，然而天津 2022 年前 11 个月的销售额仅为 47.32 亿元。

与迟迅处境颇为相似的是，2020 年，融创西南区域卖掉了 1000 多亿元的房子，负责人商羽的业绩一时间超越华北，成为了融创的第二大区域。

也许是被目标冲昏了头脑，他甚至为接下来的 2021 年，设下了一个更为雄心勃勃的销售目标：3000 亿元的销售额。

于是，商羽选择继续加码扩张西南区域的文旅项目，不仅并购了四川商人邓鸿的会展文旅项目股权，还拿下了广西章泰资产包，两笔收购合计 251 亿元。

邓鸿实乃一位具有传奇色彩的川商，其早年出身军旅，也曾身陷囹圄，后又全身而退。及至寻求融创合作时，邓鸿手中握有大量西南文旅资产，包括体量巨大的成都环球中心，但其在云南的项目多数属于早期，只是经过包装示人的 PPT 看上去十分精美，并且诱人。

经过这次收购，融创在西南几乎处处开花，但时也运也，无论是政策、监管，还是持续三年之久的疫情，让这趟 " 旅途 " 处处踩坑。

据《财新》报道，2021 年，在云南环保风暴中，由环球融创开发的五渔邨小镇被拆除，该规模 2000 多亩的项目，已经建成近半，部分商业街也已经入驻。

而融创的暴雷，也就此被埋下了注脚。

02

曾经，过于放权的组织体系，让融创内部形成了极为虚假的繁荣景象。当巨大的债务被摆到孙宏斌面前时，他才开始真正有所感知。到了去年年底，融创总部新成立了三大中心，包括地产经营、投融资和资产运营，颇有了些大权回收的意味。

至于对于曾经跟随自己浮沉商场的老将，孙宏斌似乎依旧选择做那个 " 讲义气 " 的老板。在外界看来，商羽和迟迅被调离了所负责的区域，是一种处罚，甚至传递出了不会再被重用的信号。

有传言称，商羽已经去到了大洋彼岸，去陪伴自己的家人。后来商羽出现在了 2022 年国庆节前重庆的一场美术展览上。他跟在邓鸿身边，头衔则是四川壹号坊公司的总裁。

不过，虽然外界很多人都认为商羽已经为自己 " 换仓 "，但事实却非如此。

除了文旅产业之外，邓鸿自己还持有一家酒业公司，即环球佳酿酒业集团，近几年环球佳酿旗下的衡昌烧坊在高端白酒领域闯下一片天地。

这两年，虽然融创逐渐沉寂，但从邓鸿的个人朋友圈来看，他的白酒生意做得如火如荼，2022 年，衡昌烧坊相关公司先后经历了大笔增资，注册资本金直至 1 亿元规模。此外，衡昌烧坊还冠名了胡润百富榜。

虽然从外部信息来看，四川壹号坊看上去也是邓鸿的公司，一个例证是四川壹号坊的总经理金波同时兼任环球佳酿副总裁，根据公开报道，四川壹号坊从 2021 年开始做酒，其产品为衡昌一号烧坊系列酒，而它们对外宣称该酒品是环球佳酿旗下的一个超级大单品。

但根据天眼查，四川壹号坊其实是融创旗下企业，与此同时，融创还在天津有注册资本为 1 亿元的华北壹号烧坊商贸公司。也就是说，早在 2021 年中开始，融创就已经涉足了白酒产业。

的确，在中国，要说哪个行业比地产更赚钱，白酒恐怕无出其右了。看上去，邓鸿虽然在文旅项目上没有给融创增值，却也为其带来了另一条路。

03

从去年 4 月至今，融创中国一直处于停牌状态，并于近日公告中称，会继续暂停买卖，至于后续将以什么样的价格和方式进行配股，目前尚不可知。

而作为一家港股上市公司，停牌十八个月后就可能面临被除牌的局面，所以，孙宏斌 " 获救 " 的节点是在今年的 6 月份，时间是真的不多了。

融创暴雷后，孙宏斌多方寻求新的投资，也在不断与融创的债券人们进行交涉，但是爬出泥潭的前奏却是从自救开始的。

2021 年年报中，孙宏斌本人自掏腰包，作为公司控股股东为集团提供了 4.5 亿美元的无息借款支持，确保公司现金流的安全。

但在融创的债务面前，这些无异于杯水车薪。根据 2021 年年报，由于债务违约，融创合计 1583.9 亿元债务可能被要求提前还款，如果加上这笔债务，截至 2021 年底，融创即期借贷高达 2351.5 亿元，而同期的融创在手非受限现金为 143.4 亿元，受限现金为 548.6 亿元。

不同于以往合作伙伴的筛选准则，在债务面前，孙宏斌将目光投向了金融机构和地方资本，而吸引 " 白衣骑士 " 的筹码则是融创的万亿资产。

数据显示，截至 2021 年末，融创的总土地储备为 2.54 亿㎡，其中权益土储为 1.6 亿㎡，权益土储货值 1.77 万亿元。值得一提的是，这些土地储备 80% 集中在一二线以及强三线城市。

于是，到了 2022 年下半年以来，在盘活项目的道路上孙宏斌总算迎来了 " 白衣骑士 "。

去年年底，中国华融以 " 股 + 债 " 方式联合六家银团，介入融创上海董家渡项目纾困。这次介入中，董家渡项目实际依旧属于融创，华融只是提前买入股权，让原本因资金不足被耽误的项目回归正常建设。

随后，12 月份，融创武汉桃花源项目得到 33.11 亿元注资；融创咸阳森屿城项目也得到了地方国资的正式入股，并发放了 4 亿的首笔资金。

今年 2 月份，融创又以 35.8 亿元将深圳冰雪文旅城的剩余股权，出售给珠海国企华发股份，但仍然保留了项目的回购权，期限为 2025 年 11 月 23 日前。

在寻求 AMC 通过非金不良模式输血、出售资产以外，孙宏斌同时在推动债务重组。

在今年 1 月份，融创的债务展期方案经过两轮修改后，有共计 10 笔合计 160 亿元的境内公司债券及供应链 ABS 成功通过展期，加权平均展期期限 3.51 年。

同时对于去年 12 月公布的境外展期方案，融创在股东会上表示，预计将在三、四月份公布美元债进展。按当时对外宣布的消息来看，融创拟对存续的 91 亿美元债务部分债转股（30-40 亿美元），部分展期期限为 2 至 8 年。

2017 年 1 月，孙宏斌用 150 亿元入股乐视股权，驰援了资金链悬于一线的贾跃亭。不到半年的时间，贾跃亭出走美国。在 2017 年的年报中，融创也因为乐视计提了 165 亿元的损失。

但就算在乐视无力回天之后，2018 年 3 月，孙宏斌依旧意气风发地表示，过去这几年里面，融创做的并购案子超过全世界任何一个投行。

那时的他肯定没有预料到，融创将会和乐视一样苦苦等待着自己的 " 白衣骑士 "，而在房地产行业下行的今天，他也不能像贾跃亭一样 " 一走了之 "，他是这家公司的第一号员工，也会是最后一个。

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